政策力度不足 留意市場落底訊號

大陸經濟景氣尚未出現回穩的跡象，2月分官方製造業PMI上升至50.2，儘管保持在50之上，但結構不穩。製造業PMI小幅回升，主要原因是內需改善，但表現偏弱，顯示經濟仍處於恢復期。從細項觀察，新訂單指數回升，重返景氣區間。在價格方面，原材料購進價格指數和出廠價格指數均明顯回升。

　2月服務業商務活動指數為50.5，比上月回升0.2個百分點，仍然位於近年同期低位。分行業看，2022年春節返鄉人潮規模高於2021年，鐵路、航空運輸的商務活動指數均升至57％以上較高景氣區間。另外，就地過年對消費的負面影響邊際減弱。

　但2月的疫情擴散區域和確診數量都高於預期，零售、居民服務等行業的商務活動指數，受到嚴重的打擊。因此，發改委等部門發文，針對受疫情影響重、就業容量大的餐飲、零售、旅遊等特殊困難的行業，提出更有針對性的紓困措施。預估未來在堅持清零策略下，服務業仍將延續弱復甦的趨勢，恢復仍需耐心等待。

　2022年大陸全國「兩會」（人大、政協會議）提到經濟工作重點在穩增長，市場聚焦在2月的金融數據。2月的社會融資規模年增速回落0.25個百分點至10.21％，是近四個月的首次回落，可能是高基數的影響。另一方面，1月超高的新增信貸可能透支了實體信貸需求。

　從數據結構來看，確實難以樂觀。企業、居民信貸需求疲弱，拖累信貸投放。從企業層面觀察，2月企業中長貸新增人民幣（下同）5,052億元，較上年同期大幅減少5,900億元，表示企業信貸需求不足。可能有兩個原因，一是1月製造業信貸在政策全力支援下可能投入過多，導致2月信貸需求拉回。二是房地產中長期信貸可能投放不足。若要達成2022年經濟成長5.5％的目標，政策力度需要加強。

　大陸要如何實現5.5％的增長？猜想可能的幾個政策方向，以及確認目前的進度如下。首先在房地產方面，從2021年底中央政治局會議提出，「要推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求」，顯示對房地產業的支持態度。從房地產市場的價格走勢來看，百城住宅價格指數出現止跌的跡象。但從量的角度，30個大中城市商品房成交面積仍然相對偏弱，政策傳導仍要一段時間。

　房地產政策效益尚未顯現下，基建的力度仍顯不足。2021年第四季以來，基建穩增長是較確定的方向。2022年政府工作報告再度強調「適度超前開展基礎設施投資」，資金端、發行專項債和赤字率儘管有所克制，但整體財政支出增速將提高至8.4％，專項債的發行也大幅提前。不過從水泥業來看，出貨量跌幅雖有收窄，但跌幅依然在十個百分點以上，基建穩增長仍需加碼。

　穩增長壓力凸顯。在當下疫情多點爆發、前期政策調整期、經濟形勢不確定性增加的情形下，貨幣政策的逆週期調節和穩增長重要性有所提升。因此人行採取降息的動作，企圖穩住房地產市場和刺激疲軟的消費需求。後續仍有調降繼續降准和調降政策利率的可能。且尚有減稅降費，或消費刺激政策可以推出，尤其在當前措施效果不佳時。

　「兩會」對2022年經濟穩增長提出相關施政原則，可望降低經濟不確定性。可預見未來政策將往穩增長傾斜，包含貨幣和財政政策。在投資策略上，大陸後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩，政府逐漸轉向放寬貨幣政策，有利股市打開上漲空間。未來財政政策施力的重要增加，看好受惠的類股。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。