通膨夢魘再起？

2022年2月10日美國勞工部公布1月的消費者物價指數年增率較去年上漲7.5％為1982年2月以來的新高。資本市場恐懼美國聯準會將採更為鷹派的調升利率速度，股市應聲下跌。此外，行政院主計總處公布2022年1月的消費者物價指數年增率也攀升至2.84％，已經連續六個月處於2％以上。國內外物價居高不下，再加上2月24日爆發俄烏戰事，更讓國人感受到通膨的陰霾似乎愈來愈嚴重，何時可撥雲見日已成眾所注目的課題。

　希望了解未來通膨的變化，我們先討論造成當前通膨問題的緣由，以下大致以六個面向加以說明：首先是各國極度寬鬆的貨幣政策。以美國為例，為了減緩疫情對經濟動能的嚴重負面衝擊，美國聯準會分別於2020年3月3日與3月15日調降聯邦基金利率兩碼與四碼，使利率水準又回落至歷史低檔區0.00％～0.25％。此外，3月23日聯準會宣布無限量收購美國公債與不動產抵押貸款證券。截至2022年1月31日美國聯準會資產規模已從2019年8月21日之3.76兆美元大幅擴增至8.87兆美元。2021年2月美國貨幣供給額M2年增率曾躥升至27.12％的罕見高水準，快速擴增的貨幣供給額替通膨埋下肥沃的溫床。

　其次，面臨COVID-19的重創，各國政府為了減緩經濟動能的衰退，紛紛祭出巨額的財政支出。例如，美國政府在2021年3月11日推出1.9兆美元的紓困計畫，此外，11月15日拜登總統再簽署1.2兆美元的基礎建設法案。接著，在極度寬鬆貨幣政策與巨額財政支出的刺激下，再加上疫苗施打、各國政府逐漸採取與病毒共存的政策，國際經濟明顯復甦。根據HIS Markit 2022年2月16日估測，2021年的全球經濟成長率將由2020年的-3.38％大幅翻揚為5.68％。再者，當需求明顯上升，全球供應鏈卻因疫情肆虐，運輸缺船缺櫃、塞港等問題使得部分IC晶片、電子與機械零組件供應不順。再加上原有效率化供應鏈管理，使各個廠商的存貨水準維持相當低的水位，遇到疫情的干擾與需求的突增，使供應鏈不順暢的問題更加惡化。此外，異常氣候擾局。歐洲風力不足，替代能源無法支應需求，轉為採用天然氣，進而拉升煤與石油等傳統能源以及生物燃料所引申帶動的玉米與蔗糖等農產品價格。最後，過去十幾年來，世界各國致力推動ESG，力行節能減碳政策，使煤、頁岩油的生產縮減，一旦能源需求明顯擴增，供不應求的窘境更形嚴重。

　展望未來，根據IHS Markit 2022年2月的估測2022年全球經濟成長率將可維持4.06％，就以過去2017年至2019年全球平均成長率為3.11％而言，該成長率已是相當不錯，對未來通膨具有一定的支持力道。物價方面，由於多數國家陸續或即將調升利率、供應鏈問題將逐漸獲得紓緩、智慧製造與數位化轉型以及新型態商業模式將使生產力提升，若無其他重大干擾，全球通膨可望在2022年第一季達高峰，隨後逐季趨緩，至第四季時減緩至4％以內。

　然而俄國大舉入侵烏克蘭，烏克蘭是世界第五大出口國，歐盟則有40％天然氣由俄羅斯進口，烏俄戰爭勢必使目前通膨問題更加惡化。依目前情勢發展，戰事的範圍應僅侷限於區域，雖然戰事會促使短期通膨更為高漲，持續期間更為長久，但當戰事告一段落時，經由上述提及因素，通膨問題在一段期間後也將度過其最為嚴峻的情形，而逐漸緩和下來。

　總結而言，當前通膨問題在國際景氣動能仍佳、生產成本逐漸轉嫁、能源價格居高不下以及俄烏戰事爆發等因素的壓力下，短期間內不易見到緩和。當戰事逐漸告一段落時，由於升息、供應鏈逐漸改善以及智慧生產等效應的發揮，通膨問題在一段期間後也將步出陰霾。