俄烏衝擊能見度 短線關注能源、原物料、金融

總經與市場觀察： 近期俄烏戰事為已受升息與通膨衝擊的市場，增加更多不確定性。隨著戰事的開打，削弱財報的利多，但也帶來Fed可能降低初次升息幅度的可能性。

預期上半年的市場將會處於一個混沌未明的階段，主要有三大原因：

1.俄烏的戰爭延續衝擊，基於普丁是政治狂人的顧慮，為達目的恐不罷休，恐有失控的舉動，歐美雖未直接參與戰爭，但接踵而至對俄羅斯的經濟制裁（包含將俄羅斯逐出SWIFT的金融交易平台），恐會直到普丁退兵才罷休，這對於全球供應鏈與經濟的衝擊仍無法完全評估（包含原物料緊缺與通膨加劇）。

　2.Fed原定3月升息的計畫不變，但升息幅度會受到戰爭對經濟的衝擊以及通膨數據所影響；而接下來要討論的縮表議題，依舊是市場關注的焦點，因為先前的減債並未影響資金流動性，但縮表將直接降低市場的活水，對資本市場將有相當程度的影響。

3.按照過去的經驗判斷，在開始升息以及縮表的過程，景氣成長幅度都會同步受到某程度的壓抑，對於資本市場也會有所影響。而若是從企業獲利年增率的趨勢來觀察，上半年也是較低，然後會在下半年走揚。

升息、縮表以及俄烏戰爭，對於資本市場的衝擊應該會在上半年告一段落，而通膨的壓力有機會在下半年看到緩解。先前受疫情影響長達兩年以上的供應鏈，有機會隨著全球疫苗施打率的普及以及各國政府開始放棄清零，改採與病毒共存的態度，而逐漸恢復正常。在此預期下，過去受限於供應鏈短缺的行業可望迎來成長的期待。需求項目也可能自商品逐漸轉向服務。

　投資建議：

　產業展望方面，預估上半年在通膨、升息的壓抑下，科技股會陷入短期的震盪盤整，而能源、原物料或金融股則有短期表現的機會。下半年科技業仍然是引導市場像上的主力，包含半導體、電動車、AIOT、server、AR/VR、網通、以及規格提升的族群，受到疫情影響的服務業，也將會逐漸恢復常軌。

從目前的企業獲利角度觀察，雖然今年的展望不若去年耀眼，但仍保持個位數的成長預期，在評價維持不變，合理的指數區間是在19,000～20,000之間，主要看下半年景氣復甦以及政策風險是否降低而定。

　基於今年的企業獲利成長幅度有限，2022年會是一個選股不選市的格局，並非百花齊放。主要風險是在上半年，隨著局勢可望在下半年漸趨明朗，上半年騰出的修正空間，反而是創造下半年上漲的機會。進入第二季的除權息行情有機會先奠定台股的基期，並在下半年重回科技成長股的格局。

在近期經歷俄烏戰爭的變化，預期美歐與中俄間的對抗將持續加強，這對位居半導體關鍵地位以及科技專長的台灣是相對有利的，整體而言，短期台股雖有挑戰，但長期並不悲觀。