全球景氣復甦後的潛在風險

雖然主要預測機構認為2022年全球經濟成長率將保持逾4％的穩健水準，但仍有一些潛在威脅可能拖累經濟合作暨發展組織（OECD）國家的經濟成長。這些威脅包括：供應鏈緊張（尤其是原物料）問題、在歐美高通膨環境下的實質薪資降低、勞動力市場行為改變、以及在成長正常化後財政赤字減少的後遺症。

　我們認為，經濟成長趨緩，將令各國央行謹慎行事，並且會限制任何升息，而這會有利於股市和房地產市場。

　雖然各國央行現在可能對通膨持鷹派態度，但現實情況是，在全球經濟已開始放緩之下，各國央行其實無力採取激進的貨幣緊縮政策。從長遠來看，風險性資產仍將得到支撐，儘管市場波動性會因為央行趨於鷹派及成長放緩而提高。

供應鏈緊張與能源轉型

　投資人最需要關注的，仍然是導致高通膨與拖累成長的供應鏈緊張問題。而對能源轉型的投資以及相應對原物料、能源、半導體及運輸的需求，也導致了當前的供應鏈堵塞與通膨問題。

　值得注意的是，大部分初期的能源轉型是建立在減少對化石燃料生產的投資，而非降低對化石燃料不斷增長的需求上。銀行與資產管理業者確實相當排斥向石化、天然氣、煤炭等行業提供資金，尤其目前的碳價與法規仍不足以減緩對這些能源的需求。

　當再生能源仍無法代替化石燃料時，這些減少或退出的投資，可能會影響供給面，令價格出現上漲壓力，尤其是需求已回升到疫情前水平，未來幾年料將繼續上升。

　於此同時，轉型也會對所需要的原材料如銅、鎳、鋁、鋰、鈷等，帶來巨大的壓力。這種供應鏈吃緊、通膨和生產損失並存的局面持續下去，也會令人感到擔心。

能源價格與通膨走高

　同樣值得關切的是，能源價格和通膨的攀升會導致經濟成長放緩。然而，各國央行不太可能做出強硬的反應，即使有所反應，也不會有太大的動作。在這種情況下，長期利率將略有上升（美國的10年期利率可能升至2.5％，歐元區料升至1％），實際利率則維持負值，因此不會減緩經濟活動。各國央行別無選擇，只能謹慎行事，以避免政府或民間陷入債務危機，並支持就業，特別是那些受能源轉型、天然氣和公用事業價格飆升所苦的族群。

　儘管最近出現加薪潮，實質薪資（薪資減去通膨）其實正在下降。例如美國2021年底的實質薪資約為 -2.8％，而歐元區為-2.5％。在持續的通膨陰霾下，購買力（實質薪資）的下降顯然會削弱家庭和企業的需求。

勞動力短缺

　另一令人擔憂的領域則是勞動力市場的變化。在美國和英國，自疫情爆發以來，勞動參與率即大幅下降。勞動力短缺和嚴重的招募問題減緩了商業活動。

　歐元區的勞動參與率整體沒有下降，但特定行業受到了嚴重影響。越來越多員工拒絕繁重、非正常時間或臨時的工作，讓需要這類工作的主要行業（旅館、餐飲、銷售、清潔和營造業等）都面臨招募困難；無論問題是否出自於全球工作機會減少，或特定行業工作供需失調，人才招募不易都會對企業產生影響。

　最後值得擔心的是，在2020年和2021年大幅擴張的預算政策將變得更加緊縮。歐洲在某種程度上是這種情況，但在美國更是如此；美國的公共財政赤字將從2021年佔國內生產毛額（GDP）的16％下降到2022年佔GDP的8％，結構性赤字（由經濟形勢修正）將下降7％。這一財政赤字的大幅減少並非家戶儲蓄上升所致，因此反而會為美國的經濟成長踩下剎車。

　若再加上供應鏈緊張和運輸問題，就會演變為一個傷腦筋的組合：更高的結構性通膨、下降的實際工資、疲軟的消費力、較低的勞動力參與率及顯著的財政拖累（至少在美國）。這些問題今年幾乎沒有好轉的跡象，因此有必要對2022年的成長前景保持謹慎，而國際貨幣基金組織（IMF）最近將全球經濟成長預期下調至4.4％也就不足為奇了。