景氣承壓 轉回基建和房地產政策

大陸經濟景氣出現回穩跡象，2021年12月大陸官方製造業PMI再次回升0.2至50.3，受惠於政府大力保供穩價的政策，供給和價格兩大壓制因素雙雙放鬆後，製造業帶動加速復甦，需求也慢慢回來。改善主要來自新訂單指數的延續回升，且消費內需呈現出一定程度的恢復。但出口開始出現疲弱的跡象，12月新出口訂單指數小幅回落0.4至48.1，2021年強勢的出口動能是否能延續到2022年，仍要重點觀察。

　在內需結構上，建築業PMI明顯回落2.8至56.3，大陸政府放鬆監管後的效果尚未反映，基建投資仍難出現大幅回升的趨勢。2021年10月中旬以來西部地區再爆疫情，令11月服務業PMI明顯回落，但情況尚未全面失控，對全國服務業的影響相對有限，也反映在12月服務業PMI回升0.9至52，顯示疫情的影響範圍有被限制住。

　近期公布的GDP數據也可發現類似現象。2021年第四季GDP年增速4％，明顯優於市場預期，但並非全面好轉。工業生產和製造業投資是亮點，背後是生產強勁和出口高景氣度的拉動，而這兩個因素的可持續性有高度不確定。

　之前疲弱的基建在12月出現觸底反彈，主要來自於電力投資的拉動，而作為經濟企穩重要力量的消費和地產卻繼續走弱，這可能是GDP增長雖然超市場預期，但中國人民銀行仍然超預期降息的重要原因。

房地產尚未回穩，降息穩銷售可能是重要政策方向。2021全年地產投資增長5.7％，但12月地產投資繼續降溫，銷售、開工和施工等重要指標的年衰退幅度繼續擴大。儘管人行自2021年第四季起加大地產信貸的支持，但尚未看到地產回穩的跡象。

　據近期數據顯示，2022年初商品房銷售，尤其是三線城市可能繼續出現大幅下滑，穩銷售、保竣工是2022年地產的重點。中央經濟工作會議和人行工作會議均強調要「滿足購房者合理住房需求」，中期借貸便利（MLF）降息之後，5年期貸款市場報價利率（LPR）也隨之下調，這有利於支持居民的合理住房需求，支持地產銷售穩定。消費也持續疲弱，2021年12月社會零售銷售年增1.7％，不及市場預期的一半。

　在當下疫情多點爆發、前期政策調整期、經濟形勢不確定性增加的情形下，貨幣政策的逆週期調節和穩增長重要性有所提升。因此人行採取降息的動作，企圖穩住房地產市場和刺激疲軟的消費需求，後續仍有繼續降準和調降政策利率的可能。且尚有減稅降費，或消費刺激政策可望推出。

　中央穩增長的政策逐漸傳導到地方，近期已完成地方兩會的有北京和河南，並對2022年的經濟工作重點訂定較高的目標。北京將2022年生產總值目標訂於增長5％以上，城鎮調查失業率控制在5％以內，居民消費價格漲幅3％左右。河南更加積極，經濟增長目標7％，規模以上工業增加值增長7％以上，固定資產投資增長10％，社會消費品零售總額增長8％等。相信不久的將來，項目的資金將會轉化為訂單。

　隨著靠近春節，2022年仍可期待春季躁動來臨。中央經濟工作會議對2022年經濟穩增長提出相關施政原則，可望降低經濟不確定性。可預見未來政策將往穩增長傾斜，包含貨弊和財政政策。在投資策略上，大陸後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩，政府逐漸轉向放寬貨幣政策，有利股市打開上漲空間，成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。