法說吹皺春水 聯電遇亂流 外資多空論戰

　晶圓代工二哥聯電法說會釋出第一季需求持續強勁、全年資本支出擴張的樂觀訊息，但同時對28奈米製程2023年表達可能供過於求看法，內外資大型研究機構多空分庭抗禮，尤以多頭代表野村證券降評「中立」最引人注意，然最樂觀的高盛證券依然維持三位數股價預期，力挺股價反彈。

　聯電股價封關日重挫6.83％、收57.3元，因法說會多空訊息交雜，且市場最擔憂的28奈米製程供過於求問題浮上檯面，成交量較前一交易日大增二倍，來到39.7萬張；外資單日賣超10.7萬張，高居個股賣超排行榜第一名。

　摩根大通、瑞銀證券日前相繼因成熟製程潛在供過於求風險，而降評部分二線晶圓代工廠，當時引起市場一片正反爭論，從聯電股價在法說會後反應偏空來看，市場確實對供需關係的變化極為敏感。

　考量外資券商對聯電後市看法分歧，以光譜兩端的高盛、大和資本證券來看，前者給「買進」投資評等，後者喊「賣出」，合理股價估值各為114.4與55元，更是足足差了一倍，顯示大型研究機構看聯電著眼點大相逕庭。

　值得關注的是，聯電過往一大波多頭循環中，最先發現、最早看好的外資代表野村證券半導體產業分析師鄭明宗，於法說會後啟動降評，強調基本面在高峰過後（post-peak）的能見度變得清晰之前，股價難有建樹。

　鄭明宗認為，聯電經過十來年的掙扎，隨發展核心轉向投入資本報酬率（ROIC）為主，成功實現轉型，過去一年半以來，市場對聯電獲利預期不斷調升，亦刺激股價走漲。儘管野村仍看好聯電的發展策略，不過，隨供應進入2023年後可能放量增長，產業周期的風險將比現在高，且供應鏈庫存進一步提升至新高水準，鄭明宗研判漲價動能在上半年飽和。

　相反地，海通國際證券電子研究主管蒲得宇認為，供應鏈存在無效率（inefficiency）狀態，才是研判何時發生庫存調整的關鍵。如果28奈米製程真的發生供應過剩狀況，至少是在2023年之後，加上28奈米製程是晶圓代工產業甜蜜點，聯電經營管理階層指出，就算有修正，幅度也會相當輕微；海通國際持續看好，聯電與客戶簽訂長約、聚焦大趨勢等策略，將降低營運波動性。