2022最大風險:綠通膨帶來的綠犀牛

美國通膨自2020年疫情爆發後節節上升，2020年5月CPI年增僅0.1％，到去年12月CPI年增率已來到7％，創40年來新高。觀察隨疫情發展，全球有三大通膨正席捲而來。一是Fed在疫情後重啟QE帶動的「資金通膨」。二是供應鏈問題造成半導體供不應求，晶圓代工報價攀升導致的「矽通膨」。三是全球企圖加速達成減排目標，碳價飆升助漲物價上升的「綠色通膨」。

　通膨飆升，使Fed才剛啟動縮減購債，官員已紛紛表態支持及早升息，甚至縮表的選項也浮上檯面。開年釋出的12月FOMC會議紀錄中，委員們便已在討論2022年第一次升息後，將選擇適當時機啟動縮表。因應Fed的立場轉變，多家外資券商亦將預期升息時程提早至上半年，且預期第三季開始縮表。

　其實不久前，去年8月的央行年會上，主席鮑爾才表示高通膨雖令人擔憂，惟只是暫時性現象；去年11月卻表示不再用暫時性（transitory）的措辭來形容通膨。相較過去Fed政策調整多以經濟考量為主，視數據表現而升息，具較高的政策預測性，突顯律師出身的鮑爾，在2021年對通膨嚴重誤判，在政治壓力下出現矯枉過正急遽轉鷹的窘境。

　Fed政策的轉向，諭示著資金通膨可能走向末端。貨幣政策並無法解決矽通膨及綠通膨的問題。隨Omicron變異株橫空出世，歐美各國疫情再創新一波高峰，缺工、缺料、塞港等問題繼續蔓延。去年11月美國聯邦調查委員會即就供應鏈問題進行調查，要求Walmart、Amazon等大型企業提交供應鏈相關數據。去年12月美國商務部表示，目標今年與亞洲國家簽訂一項經濟架構協議，聚焦供應鏈協調。今年1月，白宮經濟顧問Deese表示，將就港口問題採取額外措施。在美國政府的積極奔走下，今年供應鏈問題應有改善空間。

　所以，後續我們要長久面對的是綠色通膨。今年要擔心的是綠色通膨上升的過程中，追逐綠能所引發的問題與矛盾，將成為衝擊金融市場的「綠犀牛」。

　為應對氣候變遷，各國欲加速達成減碳目標，政策多偏重淘汰化石燃料，然而對太陽能、風能等替代能源的投資卻不足，加上去年以來經濟復甦，又逢寒冬，電力需求上升使能源供應緊張。以歐洲為例，歐盟為阻止企業、發電廠排放過多二氧化碳，於2005年引入「碳權交易系統（ETS）」，受規範產業需額外支付碳成本。歐盟碳價一度於去年12月創下每噸二氧化碳90.75歐元的新高。歐洲轉向碳排量較低的天然氣發電，導致天然氣供應緊張，過去一年歐洲天然氣價格上漲257.4％，最終推升歐洲電價。

　新能源方面也遇到挑戰。北海周遭風力發電廠遇天氣因素，風速減弱致風電產量不如過往，加劇歐洲能源危機。美國方面，1.75兆美元支出法案談判卡關，市場擔憂影響替代能源相關建設及補助。另加州公用事業委員會（CPUC）提案修改太陽能屋頂補貼，擬降低屋主將其屋頂太陽能電池板多餘電力出售給電網的費率。相關發展使得綠能的發展進一步退兩步，也衝擊太陽能、風能相關個股表現。

　為突破減排困境，歐盟執委會於去年12月31日發送「補充授權法」草案給成員國，內容包含計畫將核能和天然氣納入「永續金融分類標準」清單，亦即計畫將核能和天然氣將納為綠能。看似良善的立意，背後也是暗潮洶湧。核能發電占比高達70％之法國當然舉雙手贊成，然德國和奧地利已表示不支持。歐盟東南部較依賴化石燃料之國家則表示，希望至少能以天然氣能做為過渡性能源。因此，考量因核能爭議大，最終可能僅先將天然氣納入綠能，但在天然氣價格偏高環境下，電廠有誘因持續以煤炭發電，導致碳配額需求居高不下，歐盟碳價將持續上漲，也持續推升綠色通膨。

　所以，2022年金融市場最大的風險，可能不是Omicron變異株疫情上升，也不是Fed升息，而是綠色通膨帶來的綠犀牛。在通膨上升環境下，油、礦、農、金等原物料及相關類股、資產股等實體資產概念標的價值浮現，可著眼長線適度分批布局。另碳價持續飆升，不妨考慮將追蹤碳價的ETF等相關另類資產納入投資組合，在開年股市動盪之際，進一步降低投組波動。