國巨華麗轉型 大摩升評

　國巨（2327）透過持續併購增強實力，展現出讓外資改觀決心，摩根士丹利證券盛讚國巨擁有完整產品線，提供客戶全面解決方案，已是被動元件領域的強者，並準備好迎接下一輪成長，終結保守觀點，升評「優於大盤」，並將推測合理股價拉高到600元。

　國巨趁2017～2018年產業上行循環時，啟動自助轉型，併購多家企業以豐富產品組合，提供客戶一站式購足服務，並身兼經銷商與製造商（OEM／ODM／EMS）角色。目前看來，國巨轉型收到非常好的成效，其產品組合中原本標準化產品占比七成、高階產品占三成，但在併購KEMET之後，標準品比重降到25～30％，高附加價值的高階產品提高為70～75％，且目標2023年進一步提升至八成以上；摩根士丹利證券認為，國巨的轉型才在半路，前景精彩可期。

　另外，隨收購奇力新交易將在年初完成，摩根士丹利證券看好，此次收購案將使國巨集團成為全球極少數能同步供應電容、電阻、電感的關鍵廠商。

　綜觀外資圈對國巨基本面研究，高盛證券是最樂觀代表，長期看好高階應用如：車用、工業用、商用PC與伺服器帶來的營運助益，並認同國巨營收與毛利不斷成長趨勢，將之納入「亞太區首選買進名單」，推測合理股價高達900元。巴黎證券則看好高階MLCC發揮穩定毛利率效用，對國巨股價預期為700元。

　綜合上述轉型變革，摩根士丹利強調，儘管國巨難免受產業景氣周期影響，但市場已不能再用「商品化MLCC廠」來定位國巨，其商品化MLCC、晶片電阻營收占比已從2017年的90％，大幅滑落至2021年第三季的46％，毛利率也從以前的23％進步到40％，股東權益報酬率（ROE）更是穩居二成以上，比起2011～2016年平均的11％，足足翻了一倍有餘。

　併購除了提升國巨的營收規模，大摩提醒，併購也帶來成本節省的綜效，國巨預計未來幾年內將把營業費用比例由現在的12.8％，控制到12％。外資估計，國巨2022年每股純益49.28元，保持在與2021年相近的高位階後，2023年將再展現爆發力，大增近二成，來到58.26元。