經濟景氣承壓 政策著重穩中求進

大陸經濟景氣出現企穩的跡象，11月官方製造業PMI為50.1，較上月回升0.9個百分點，重新站上50大關。受惠於政府大力「保供穩價」的政策，供給和價格兩大壓制因素雙雙放鬆後，製造業帶動加速生產動能。分行業來看，中游裝備製造業生產強勢反彈，以及汽車產業鏈的改善是結構上的兩大亮點。雖然新訂單指數回升0.7個百分點，新出口訂單指數回升1.9個百分點，但兩大訂單指數仍處於收縮區間，景氣復甦的可持續性仍需要觀察。

　受疫情反覆影響，服務業景氣指數超越季節性回落，降至近年同期低位。11月服務業商務活動指數為51.1，相比10月下降0.5個百分點。值得關注的是，在近年11月份多數回升的背景下，服務業活動指數近兩個月持續回落，與近年同期相比差距明顯。

　分行業來看，生產性服務活動指數位於高景氣區間，其中資訊服務、金融服務、商務服務等業務量增長較快。而生活性服務業商務活動指數明顯下滑，其中住宿、文化娛樂等行業大幅回落至46％甚至更低。服務業活動指數回落，主要還是受到疫情的拖累，10月下旬以來，大陸疫情多點散發，疫情防控力度趨嚴，部分地區人員流動受限，使得接觸型消費活動指數明顯下滑，估計服務業活動仍將延續緩慢恢復的態勢。

　出口是大陸近期表現最強的一環，11月出口年增率達22％。從量和價的角度來看，11月預計將延續量價齊升的格局。在大陸限產對供給端約束和海外消費旺季的推動下，此一趨勢將持續至2022年初，關注後續歐美的需求強弱。

　近期大陸房地產市場迅速進入寒冬，商品房的新開工量和銷量均出現快速回落，新開工面積已經連續六個月衰退，降幅最高達到20％。過去三個月，商品房銷量連續三個月出現衰退，幅度達雙位數，硬著陸風險顯著上升。

　面對持續增加的穩增長壓力，避免硬著陸風險，政策的確在鬆綁，中國人民銀行15日起全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約人民幣（下同）1.2兆元。本次降準，意味大陸新一輪寬信用周期已開啟，貨幣政策會持續發力穩增長。放寬的政策也開始反應在最近的金融數據上，11月居民部門信貸新增7,340億元，其中中長期貸款年增772億元，比10月增幅擴大，新增規模超出季節性。

　日前落幕的中共中央經濟工作會議對2022年政府重點工作提出指引，在政策上強調「穩字當頭、穩中求進」。財政政策上，保證財政支出強度，加快支出進度。實施新的減稅降費政策。適度超前開展基礎設施投資。貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支援。可見大陸對穩增長的政策定調和未來的政策合力可望推動經濟復甦。

　在產業政策上，自10月大陸政府推出一系列政策保障能源供給，工業限產情況有明顯緩解。但是在能耗雙控的要求下，市場仍對限產有一定的預期。此次工作會議對雙碳目標，明確說明實施碳中和的長期性和當前能源結構的客觀條件，針對上游資源品並不缺產能，相關價格可能缺乏上漲動力，產業鏈利潤可望向中下游傳導。

　2021年仍可期待春季躁動來臨。中央經濟工作會議對2022年經濟穩增長提出相關施政原則，可望降低經濟不確定性。可預見未來政策將往穩增長傾斜，包含貨弊和財政政策。在投資策略上，大陸後疫情時代的經濟復甦逐漸趨緩，政府逐漸轉向放寬貨幣政策，有利股市打開上漲空間，成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。