經濟、政策正常化下帶來的機會與風險

自12月以來，全球新一波的新冠肺炎新增確診病例再度急增，但市場即使面對新變種疫情增溫的挑戰，以及美國聯準會釋出將加快升息步調，仍然持續震盪向上，MSCI世界指數上漲仍超過3％，明顯擺脫過去一個月下跌的走勢。

　值得注意的是，這波疫情與過去不同之處，第一是病例增加看來與死亡人數脫鉤；第二是疫苗接種率較高的國家，發病率通常較低；第三是人流趨勢數據也顯示出各國之間的差異。與此同時，通膨也成為全球愈來愈重要的問題，而且影響層面擴大。

　就疫情影響上，這波新冠肺炎新型變種病毒勢必將加劇供應鏈短缺問題，市場原先通膨有望和緩的預期也因而被推遲，連帶聯準會貨幣政策也將因此而加快正常化步調，市場並預估聯準會將自2022年下半年開始升息。對於全球利率環境的影響是，景氣擴張放緩拉低中長天期利率預期，但短率因為聯準會逐漸啟動貨幣政策正常化動作而走升，殖利率曲線將呈現平坦化。

　回到基本面，全球經濟雖呈現擴張放緩，不過，企業獲利仍將維持正成長，營運仍舊穩健。就景氣表現來看，明年將逐步回歸常態經濟，增速下滑但仍高於疫情前水準，成熟市場經濟成長率表現在疫苗施打率較高的情勢下，仍優於新興市場。

　根據IMF預估明年全球經濟成長率從前一年度的5.9％降至4.9％，景氣增速放緩，然而此一水準仍高於新冠肺炎疫情前全球經濟成長的均值3.7％，經濟仍然處於擴張態勢。其中，已開發市場相對穩健，新興市場則是差距甚大。

　以美國為例，根據預估，受到製造業景氣擴張放緩、新一波疫情可能壓抑當地民眾消費意願，以及高房價壓抑買氣，連帶讓新屋開工可能進一步放緩等諸多因素，美國2022年經濟成長率預估為3.9％。

　歐元區方面，市場預估明年經濟成長率4.2％，主要是以內需為主的歐洲國家景氣表現相對強勁，雖然歐元區企業信心呈現高檔回落、出口回落，但在就業市場則是出現改善、相對有利消費表現。

　在中國部分，由於中國製造採購經理人指數顯示製造業步入衰退，加上全球景氣擴張放緩，連帶影響中國出口表現，且現階段跡象顯示中國消費仍偏疲弱，政策面又有中國官方管制措施未鬆手等箝制因素，市場因此下修中國明年經濟成長率預估至5.3％。

　在值得關注的通膨議題上，供應鏈短缺是近期通膨拉高主因。根據美國採購經理人協會研究資料顯示，製造業廠商交貨時間延長，終端客戶庫存仍低，塞港問題依然未解。如果從勞參率來看，美國就業市場因疫情產生結構性改變；另一方面，隨著疫情的解封，支撐物價的動力將由商品轉向服務，都讓通膨可能維持在2％以上的水位。

　通膨問題基本上也牽動全球政策跟著回歸中性；例如聯準會自11月起啟動量化寬鬆縮減計畫，預計明年啟動升息；歐洲央行，可能用資產購買計畫APP取代疫情緊急購債計畫PEPP，變相縮減購債，且通膨高漲，內部鷹派言論增加。

　隨著明年經濟回歸正常，成長動能雖放緩，但預估企業獲利仍有5～10％的正成長；信用基本面持續改善，也有利於信用利差縮減；再從收益率角度來看，高收益債明顯高於投資級債，且高收益債存續期較短，高收益債投資價值高於投資等級債券。

　中長期美國財政赤字持續擴大，美元結構性弱勢未變，但聯準會量化寬鬆退場政策提供美元反彈機會，預估國際美元將呈現大區間震盪格局；新興市場國家疫苗接種率低於預期，且美歐經濟擴張放緩不利新興市場原物料出口。此外，全球主要央行貨幣政策回歸正常化，資金牽動市場信心，也讓明年市場較易呈現高波動度。