資金環境好轉 打開股市上漲空間

中國經濟景氣復甦動能減緩，6月製造業PMI為50.9，較5月回落0.1個百分點，但保持在擴張水準。行業間景氣分化明顯，消費品製造業復甦加快。受市場需求回暖及年中促銷活動刺激，消費品製造業指數升至近期高點，供需兩端擴張均顯著加快。

　從行業觀察，增長較快的僅紡織服裝和醫藥行業，景氣度均高於上月。醫藥行業景氣回升，可能與全球變異病毒迅速蔓延有關。紡織服裝景氣度明顯提升，可能受益於出口高景氣（替代東南亞生產、歐美服務業復甦）以及內需可選消費復甦有關。

　服務業復甦明顯放緩，6月服務業PMI大幅下跌2個百分點至52.3，景氣度回落明顯，主因是廣東疫情散點爆發的拖累。考慮到近期廣東疫情已經受控，預計後續服務業復甦將重新加速。建築業PMI持平於60.1，顯示建築業在高位平穩運行，其中建築業投入品價格指數明顯回落，成本上漲壓力有所緩解。

　此前較擔心的通膨壓力近期見到舒緩。首先PPI出現轉折點，預計下半年原物料需求放緩下PPI有機會趨弱，但政策擾動風險仍需警惕。黑色金屬方面，中國地產投資是主要因素，地產緊信用到投資端的壓力預計在下半年顯現，仍需觀察粗鋼減產政策會否執行。

　有色金屬方面，美國耐用品需求透支，消費將逐漸從商品向服務轉移，資源國礦產供給也在不斷恢復，不過要考量美國新的財政刺激方案是否刺激需求。油價方面，近期英國和以色列疫情反彈，可見Delta與變異病毒可能脫離現存疫苗免疫，影響到全球邊境放開速度與復甦前景，除非OPEC＋的供給分歧支撐住油價。

　貨幣政策上，6月新增貸款達人民幣（下同）2.12兆元，比上年同期多增3,100億元，顯示經濟有支撐，對融資需求強勁。截至6月底，社會融資存量年增11％，M2年增8.6％。信貸、社融回升意味著信用轉向擴張。從信貸結構上來看，居民中長期貸款回落，票據融資大幅上行。居民長期貸款回落，一方面受到房貸利率回升，從需求端約束了對房產的需求。

　上周中國人民銀行意外下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1兆元。人行表示降準目標在於MLF（中期借貸便利）歸還，緩解交稅壓力。保持貨幣政策穩定性、增加有效性，顯示貨幣政策「穩健」的基調沒有改變。

　疫情反覆使股市波動加劇。下半年雖全球經濟持續復甦，但分化明顯，動能出現放緩跡象。全球經濟改善與疫苗接種高度相關，成熟國家接種有序進行，經濟明顯修復。新興市場接種不均且緩慢，普遍仍陷疫情深淵。因此全球疫情蔓延仍可能使經濟進一步陷入停滯甚至衰退。

　下半年，拉動中國經濟增長的核心仍是出口和國內製造業。由於全球經濟復甦不均，發達國家好於發展中國家。因此出口仍有可能超預期。另一方面，上半年製造業投資低於預期，主要基於原材料價格超預期上漲導致成本提升過快，下半年隨著出口進一步好轉以及成本下降，製造業投資有望對宏觀經濟起到支撐作用。

　溫和的經濟復甦力度，使市場對貨幣緊縮的預期有所舒緩，刺激中國股市反彈。中國6月分製造業PMI指數繼續保持在擴張階段，但海外訂單動能有所下降，可能與替代效應減弱或供應鏈短期波動有關。原物料價格上漲過於迅速，中國政府祭出政策干預，暫緩通膨上升壓力。後續仍需要觀察供需的格局與全球資金狀況，看好疫苗施打後帶來生活型態恢復，以及原物料價格上漲的機會。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。