聚焦周期行業裡的成長股

2021年以來一些高估值的科技成長股多半明顯修正，因為在全球貨幣流動性寬鬆的驅動下，成長股股價多已提前反映；加上投資人預期未來利率可能走升，壓抑估值，市場資金陸續調整配置，從成長股轉向價值股以及周期股。

　我們可以觀察到化工、鋼鐵等順周期板塊，2021年春節以來明顯逆勢上揚，這也提升了市場對周期產業復甦的預期，不過景氣多頭能否持續，還是要看供需。

　周期股背後的投資邏輯有二，一種是產業供需結構大轉變，過去不曾有的需求現在突然大爆發，造成供不應求。例如電動車快速發展，鋰電池需求暴增，使得鋰價格短期漲好幾倍，但這種情況較罕見，別說三、五年，十年都未必碰得上。

　事實上，周期行業多半都是需求穩定的，大部分投資邏輯主要是產業集中度提升，龍頭企業市占率提高，加上需求面因為政策刺激而加溫，帶動產品價格大漲。

　以化工產業為例，從歷史上看，化工景氣好的時間點，一種是需求極為旺盛的年代，例如中國基礎建設跟製造業在2003年至2007年間大量投資，或是官方在金融風暴後推出的人民幣4兆元刺激方案，造就出2009年至2011年的新一波投資高峰。另一種是需求溫和、但供給縮減的時代，例如供給側改革後所帶來2016年至2017年的產業復甦。

　目前來看，現在需求確實看到疫情後的明顯復甦，但供給面近兩年都是投產高峰，多數基礎化工產品未來三年的產能增速都超過20％以上，價格要持續上揚恐怕還是有壓力。

　不過，長期來看，隨著每次景氣周期的起伏，產業結構也在發生變化。因為全世界環保法規在碳排放的要求下日益嚴格，難以符合規定的中小業者會逐漸被淘汰，有辦法立足下來的企業，市場地位會愈來愈強，獲利能力也會愈來愈好。

　因此，周期股主要投資機會，還是要看那些擁有市占率、具備低成本優勢的龍頭企業。即使這些企業也在擴產，但因為本身已經具備規模經濟優勢，擴產不會犧牲太多利潤，就算原料或商品價格下跌，也可以做到以量制價，獲利還是會有一定程度的增長，不是只靠價格驅動。

　舉例來說，在全球前50強的化工龍頭裡面，陸企只有六家，但因為規模夠大，部分化工龍頭已經在全球取得相當重要的地位。例如有一種英文簡稱為MDI的塑化原料，它生產出的聚氨酯材料有橡膠的彈性、又有塑膠的強度，且具隔熱、隔音效果，廣泛用於國防航空、工業、紡織、交通、醫療等領域，是非常重要的新興材料，被稱為塑化六大原料之一。

　全世界有能力生產此原料的廠商極少，其中又以陸企萬華化工的市占率超過三成，居全球之冠。其餘則是歐美日非常知名的化工大廠，像是巴斯夫、拜耳、陶氏、三井等。這是因為MDI生產過程容易產生危險的化學反應，故要求的技術門檻很高，形成寡頭壟斷現象。

　所以雖然多數人都把化工行業當成典型的周期股，但其實這種具有高技術及高資金門檻的特殊化工，行業的進入障礙愈來愈高，供給過剩的問題較小，堪稱周期行業裏面的成長股。且需求面因中國是家電製造大國，另外建築隔熱需求也相當龐大，高端化工隔熱材料正在快速取代低階材料。加上龍頭企業對全球價格影響力逐漸擴大，公司業績較不會因為短期商品價格波動而暴起暴落，是值得關注的投資焦點。