通膨數據走高 原物料、資產欲小不易

國際金融分析：

美歐疫苗接種速度加快，市場預期經濟解封後消費釋放，股市維持相當動能，惟時序進入5月，除援助金發放創造亮麗零售銷售數據的效力開始放緩，許多不確定因素也開始加大影響市場，包括第二季開始核心通膨數據將明顯上揚，市場擔心若上升幅度超過預期，是否動搖Fed寬鬆信念，進而牽連貨幣政策趨緊時點；或拜登政府的龐大財政刺激計畫始終和加稅議題綁在一起，兩黨甚至民主黨內部的爭論將愈演愈烈，均讓市場短期放緩腳步觀望接下來進展。

　再以歷史經驗，也顯示5月走勢將明顯疲軟；美股歷經4月創高，S&P500今年上漲近12％，是1950年以來第17次前四個月漲幅超過10％，就數據統計顯示，5月走勢將明顯疲軟，特別是5月第三周以前，小型股和科技股相對弱勢。

　通膨數據將是市場近期關注的焦點，5月12日將公布美國核心CPI，市場預期由3月的1.6％跳升至2.3％，包含主席鮑爾等FED官員一再重申此為暫時性上升，主要是去年基期低因素所致，並認為不會持續；但展望後續發展，不論是否結果高於預期，在接下來的幾個月，通膨數據持續走高的壓力將揮之不去；4月30日達拉斯聯儲行長表示，預期未來幾個月通膨將上漲至2.5％或2.75％以上；5月4日舊金山聯儲行長表示2.4％～2.6％應屬高通膨視之；5月5日波士頓聯儲銀行總裁表示若通膨達到3％將會擔心；可預見市場在接下來的幾個月對Fed是否會提早縮減購債規模的擔憂將會上升。

　雖然下半年解封將大幅釋放經濟活動，但以美國GDP公佈數據的角度，在下半年將開始放緩。根據彭博數據，美國GDP以年化季比計算，增速在第二季達到8.1％最高後開始連續放緩；此與S&P500整體企業獲利年增率的走勢一致，根據FactSet最新數據，企業獲利年增率在第二季見高後將連續放緩三個季度，至2022年第二季回升。

　再從貢獻美國GDP七成的消費支出來看，零售銷售數據為重要指標；雖然解封後的動能令人期待，但以近期數據，在1.9兆美元財政援助給予民眾一次性現金支票1,400美元，預期發放現金導致的提前消費，已使每周公布的同店銷售指數年增率跳升至4月以來的雙位數成長，但由最近三周升幅變化由0.9個百分點、0.2個百分點到最近一周的0.1個百分點，升幅已開始趨緩；在下半年解封前，消費動能可能先稍緩和。

產業分析：

通膨預期提供原物料最根本的上漲動能，再加上對解封後的需求預期，原物料或通膨概念相關的資產價格欲小不易。

再以對照美歐疫苗接種速度加快，市場預期經濟解封後的報復性消費，而提供基礎原物料及勞務大宗的非美歐地區，疫苗接種速度卻嚴重落後；下年年全球疫情紓解進度落差帶來的供需失衡，也會提供原物料價格支撐。