景氣回溫 通膨壓力逐漸來臨

中國經濟景氣加速復甦，3月製造業PMI為51.9，高於前兩個月，顯示春節後景氣持續增溫。從海外景氣指標來看，全球經濟持續向上修復中。如韓國、越南3月的出口繼續保持高增長。美國、歐元區PMI繼續上行。其中德國3月PMI上升至66.6，是有統計數據以來的新高。從歐美日的消費信心指數、投資信心指數看，未來趨勢可望保持上行。

　中國2021年第一季GDP年增率達18.3％，符合市場預期。從需求面看，固定資產投資3月月增率為1.51％，基本與2月持平。從分項來看，三大投資漲幅均有所放緩，其中地產投資放緩較顯著，製造業改善明顯，基建投資相對穩定。

　展望未來，因新增專項債已經下達，基建投資預計後續相對平穩。而房地產在政策偏嚴狀況下，施工上行空間不大，加上近期土地購置費將逐步放緩，房地產投資的趨勢可能回落。製造業投資因終端需求改善，以及補庫存需求，製造業投資有機會加速改善。

　對後續製造業投資需求相對樂觀的原因之一，在於第一季出口數據表現超出市場預期。此外，中國進口機床、美國資本品新訂單年增率同步回升，預示著中美製造業資本開支處在擴張階段。加上美國後續超2兆美元基建刺激計畫的外溢效應，可望支撐全球資本投入向上的動能。

　消費方面，3月社會零售年增長34.2％，高於預期的28.4％，也高於前兩月的累計增速33.8％，充分顯現消費回升動能加強。美妝、金銀珠寶、通訊器材等消費升級品類，以及飲料、煙酒等必選品類都已經超越疫情前2019年的水準。伴隨疫情防控較好，線下消費有望繼續回暖，同時疫情帶來消費習慣變化，線上消費滲透可望進一步提升。

　2021年中國政府工作報告提出：要堅持擴大內需，充分挖掘國內市場潛力。其內容包含：穩定和擴大消費，多管道增加居民收入；其次，健全城鄉流通體系，穩定增加汽車、家電等大宗消費，發展健康、文化、旅遊、體育等服務消費；再次，運用好「互聯網＋」，推進線上線下更廣更深融合，發展新業態新模式。相較以往，可發現政策不斷細化與具體，也代表在現今國際局勢不明狀態下，發展內需的必要性。

　信貸方面，中國3月新增社會融資總額達人民幣（下同）3.34兆元，社融存量年增長12.3％；新增信貸2.73兆元；M2年增9.4％。現階段信貸仍然顯示需求端高景氣的態勢。企業中長期貸款占比延續高位，儘管3月信貸增速較上年同期下滑，係因高基數所致，2021年第一季合計的信貸淨增水準仍然維持在良好區間。

　往後觀察，預計實體經濟的信貸需求仍處在高景氣水準。由於2020年4至5月的淨增量較2019年有顯著增加，未來幾個月信貸實現正的年增長難度較大，需開始關注信貸端對整體融資環境數字的擾動影響。

　對於中國股市，年初以來市場已經出現劇烈波動，近期油價等商品價格大幅反彈，雖然目前反映的是需求改善的預期，但也會帶來物價回升的壓力，政策隱憂開始若隱若現。同時，從復甦進度上，中國經濟復甦程度較高，已達到甚至超過疫情前的水準。

　疫苗的注射已經在全球逐漸展開，使投資人預期經濟回到正軌，債券殖利率回升壓抑到股市預期回報率，導致股市拉回修正，預期股市進入上升週期的末段，波動將會加劇。看好疫苗施打後帶來生活型態恢復，以及原物料價格上漲的機會。成長確定性高的科技和消費仍是長期看好的行業。