投資陸股 重新聚焦企業獲利

在美國股市不斷創新高的同時，中國股市開年以來一直處於下跌走勢，主要因為市場擔心2021年第一季將成為全年的經濟增長高點，更重要的是來自於市場對於中國2021年貨幣政策緊縮的擔憂，加上殖利率揚升，過去被追捧的白馬股大幅下跌修正。

中國股市修正至目前位置，空間上短期應已達滿足點，但時間上仍有待市場消化對於流動性是否會縮緊的憂慮，將焦點重新聚焦回到企業獲利，關注基本面推動的行情。

中國公布的第一季多項經濟數據，包括製造業PMI、非製造業PMI、零售銷售數字、規模以上工業增加值，都顯示經濟表現強勁。其中較受到矚目的是進口數字，3月份進口數字大幅優於預期，有助於消除市場先前對於出口強勁但進口疲弱，代表中國內需市場其實很脆弱的憂慮。

　大幅優於預期的進口數據若可持續，市場將會慢慢將重心轉移至中國，不僅受惠海外強勁復甦所帶來的需求提升，內需市場一樣需求恢復。

除了進口數據之外，市場擔心的通膨問題並未發生，核心通膨仍處在低檔位置而PPI卻強勁反彈，這代表市場無須太多擔憂因為通膨而帶來的過度貨幣緊縮政策，而PPI是企業獲利的先行指標。

中國人民銀行是否會執行較為緊縮的貨幣政策，是引發這輪A股修正的主要原因之一。信貸增速放緩早在市場預期之內，3月公布的信貸增速也如預期的下滑。但仔細觀察新增社融結構可以發現，當中影子銀行貸款規模下降、偏緊的房貸政策也造成房地產相關貸款下降，居民及企業短期貸款下滑，但居民及企業尤其是企業的中長期貸款增加，這顯示企業融資需求依然旺盛，配合核心通膨仍在低位，貨幣政策的急轉彎機率是很低的。

目前正值財報季，各企業年報紛紛出爐。目前為止，98％恒生指數成分股及93％MSCI中國指數成分股已公布2020財務年度業績，其中不論營收、淨利潤增長都高於市場預期。

　未來，市場對恒生指數、MSCI中國指數及滬深300指數2021年營收增長預測分別為增長7.6％、16％及11.9％，淨利潤預測分別為增長16.4％、17.1％及18.7％。

　回顧A股歷史，史上造成單邊熊市的共同特性都是企業獲利處在下行過程。歷史上企業獲利上漲周期一般平均持續六～七季，依此推論，中國企業獲利上漲周期反轉最快也要到2021年年底或是2022年的第一季。配合PPI上漲周期、PPI與企業獲利高度相關，都可以推論出企業獲利上漲周期並不會在上半年終止，2021年將會是企業獲利基本面思考重要於流動性緊縮的一年。

另一項市場近期關注的重點就是在碳中和、碳達峰的議題。過去市場並沒有太過關注碳排放議題，直到這被提升到國家政策地位，目前部分省政府更將原本2025年的碳達峰目標提前至2022年，相關政策將會影響到中國部分產業，有人將此政策視為部分行業的第二次供給側改革，除此之外，部分過去被忽視多年的產業也將因此政策受到關注。

近期股市的修正主要集中在過去持股較為集中的經營效率良好的白馬股，市場擔憂這些公司是否會因此不再受到資金追捧。若是對照美股經驗，優質企業最終還是會受到資金的青睞。在景氣走揚及產業回升的過程中，預期企業獲利將持續上修，當市場受到短期利率影響而修正時，則是對成長性類股加碼的良好機會。