回歸基本面 科技消費仍看好

受估值重新調整的影響，這段期間持續震盪整理格局，滬深300指數8日收紅0.17％，收5,112.21點，創業板指數上漲0.7％，收2,826.99點。而中國股市投資情緒由2020年底樂觀轉為2021年初悲觀，近期又止穩，經過兩會政策出台後，目前回歸估值調整，我們認為科技、消費、工業與周期類龍頭仍具機會。

　農曆年後，中國滬深300指數已經修正18％，目前回測半年線位置。這波修正主要是因為2020年下半年市場表現熱度高，民眾從過去十年的炒股，改為炒基金，而大陸基金規模快速增長以來，各機構持續加碼既有重倉股，致使消費類股如白馬龍頭面臨估值偏高，在農曆年後發現貨幣政策不急轉彎，但以轉彎的情形下，估值難以為繼，因此出現本輪修正。

　根據WIND萬得統計，自2月以來中國市場基金增速趨緩，中國境內基金規模增量每月已經小於人民幣（下同）2千億元，令市場情緒快速從極度樂觀轉變為極度悲觀，股市也持續震盪整理。依照過往歷史經驗，我們認為，只要經濟基本面跟得上復甦，多頭市場修正在悲觀情緒釋放完畢後，即將結束。

　其次，由資金面來看，兩融餘額占流通市值比例尚在安全區間，絕對數值回落；兩融餘額占比3％以上需要警戒，3.5％以上需要降低風險，本次修正發生在兩融餘額正開始快速增加的當下，配套監管重拳及貨幣收緊，目前兩融餘額占比仍位於健康區間，絕對數字也有回落跡象。

　再者，過往A股二次大類資產轉移發生在利差大於2％之後，目前利差僅1.5％左右，相對安全，尚未到大類資產轉移臨界點。

　此外，就房市切點來看風險控管，2021年春節之前，深圳傳出經營貸挪至房貸、上海學區房房價上漲。房價上漲引發市場對大類資產轉移的疑慮。

　不過，中國政府目前政策積極防堵，房住不炒政策邊際收緊，我們判斷資金如2016年大舉流入房市的機會不大。一是因為政策對應的時間早，二是現在大數據執法的能力較2016年強。

　長線來說，2021年中國將是強經濟、穩貨幣、緊信用、強監管的一年，同時也是中共建黨百年、十四五規劃第一年。2020年因為疫情，貨幣政策實質超發，2021年觀察社會融資總量增數及通膨數據，預估在第一季底可能出現中性化的政策指導。預估2021年貨幣供給M2維持與經濟成長GDP適度配比，社會融資年增率由2021年的高點略回落至12％。

　另外，2021年2月M2增速10.1％，較1月升0.4％，又重新回到雙位數成長，優於市場之預期。年後市場抽回流動性較急，農曆年節前也沒有照例下發額外的流動性資金，市場漸漸認同政策不急轉彎，但已經轉彎的說法。

　此外，操作策略上，我們認為在修正之後，科技消費與政策扶植的環保太陽能、工業自動、在地化生產與晶片設計，將會是戰略布局的重點項目之一。半導體上肥下瘦，確保產能是關鍵；而新能源車則因多重利多與政策提振，將刺激需求，中汽協預計2021年新能源汽車銷量可達約180萬輛，預估年增率可增加40％。

　總結來說，觀察自2月中下旬以來全球新興市場修正初露止跌反彈訊號、中國市場修正幅度最劇烈的網路股也有止跌跡象，加上宏觀經濟數據已走出疫情陰霾，假設經濟「維穩」不變的前提，對中國A股仍維持審慎樂觀，投資聚焦於修正過後且價值浮現的科技、消費類、金融與周期性之龍頭股。