資金流遇拐點 市場波動恐加劇

中國經濟景氣持續復甦，1月中國官方製造業PMI指數51.3，連續11個月處於景氣擴張區間，表明中國製造業景氣度仍較高。雖然建築業和服務業景氣度有所回落，其中服務業回落幅度較大，但製造業、建築業、服務業PMI仍均處於景氣擴張區間，因此中國經濟增長態勢或許受到疫情反覆拖累，但拖累幅度算是有限。

　新的一年開始，中國的社會融資需求保持旺盛，企業債融資基本恢復至常態，由於2021年尚未提前下達專項債，政府債券較上年同期大幅減少。

　1月新增社會融資人民幣（下同）5.17兆元，較2020年同期多增1,165億元，較上月同期多增34,508億元。社融餘額年增率回落0.3個百分點，降至13.3％。

　貨幣供給因春節錯位M2增速回落，而M1增速顯著抬升，與企業資金活化程度增強有關。展望未來，由於2020年2月受疫情影響，社融存量基數較低，預計2月社融增速將有所抬升，但之後將快速回落。2021年流動性邊際收緊，人行也表態要促使市場利率圍繞政策利率波動，預計未來資金利率上升的機率較高。

　通膨壓力有所增加，但不至於到恐慌。原本因為疫情造成原物料供給不足的問題，因氣候惡劣使狀況加劇，而需求端也因為經濟復甦較好，使原物料價格上漲迅速超乎預期。2021年1月份PPI年增率提升了0.7個百分點到0.3％，由負轉正。原油、鐵礦砂等大宗商品價格繼續上升，加上中國國內需求持續改善，PPI延續快速修復勢頭，如果國際油價繼續向好，不排除形成政策方向改變的壓力。

　中國全國人大、政協「兩會」即將在3月初召開，2021年的「兩會」有著不同的意義：十四五規劃的開局之年，市場對政策預期較強。從A股在「兩會」期間的歷史表現來看，絕對的行情確定性不強，從風格變化上，兩會前後也未出現趨勢性的風格切換。不過從中長期來看，兩會重要議題通常在會後將有更多具體政策落地，布局「兩會」重要議題是中長期的主要策略。

　預計本屆「兩會」傳遞的政策導向，除了宏觀的逆周期調節外，亦包含幾個關鍵領域：科技創新、產業自主、提振消費內需，改善收入增長及綠色發展、加強監管與反壟斷等等。

　對於2021年中國股市的展望，市場已經連續上漲較長時間且漲幅不低。近期油價等商品價格大幅反彈，雖然目前反映的是需求改善的預期，但也會帶來物價回升的壓力，政策隱憂開始若隱若現。

　同時，從復甦進度上，中國經濟復甦程度較高，已達到甚至超過疫情前的水準。國際市場的進一步復甦對中國邊際幫助幅度可能不會太大。在這種背景之下，不宜對市場收益率有過高預期。

　投資策略上，長期看好增長確定性高的科技和消費產業，均是中國未來發展的兩大主軸。增加順周期和低估值的配置。重點觀察美國新任總統拜登對中國政策方向以及貨幣政策轉向時間點。