2021年新興債市的機會與挑戰

由於疫情衝擊，新興市場的基本面出現惡化。3月份全球市場拋售衝擊新興市場債券，使債券利差擴大至十年來僅見水平。此後，儘管新興市場的發行步伐非常快，但新興市場債券價格大幅上揚，主要受惠於新興國家試圖減輕病毒影響，若明年新興市場繼續復甦，投資機會與風險又將如何？

　繼早春的利差突然擴大至700個基本點以上，新興主權債利差目前已收縮至約400個基本點，反映投資者信心改善，且排除多數負成長的情況。我們確認復甦背後的三個原因，即：中國的V型增長復甦；G20、IMF和中國對新興國家的官方支持；以及全球主要央行採取的支持性貨幣政策，值得一提的是美國聯準會迅速將利率降至零，啟動積極的資產購買計劃並且引入平均通膨目標的措施，有助穩定全球信貸市場。

　有鑑於明年全球增長可望回升及幾個新興國家可能跟隨中國的復甦之路，新興市場債券的中期前景仍然相當看好。全球充足的流動性，投資人對收益的追求以及溫和的聯準會將提供進一步的支持，加上2021年全年新興國家經濟將持續成長，有助於持續提升新興市場債券的投資潛力；我們也不能忽視疫苗取得進展的潛在積極催化劑。從投資策略角度來看，近期風險性資產波動度飆升以及美國大選前中美之間地緣政治緊張局勢可能加劇等事件，可望在投資新興市場債券時提供具有吸引力的切入點。

　首先，對新興美元主權債券及企業債券而言，疲弱的美元藉由貿易和金融管道為新興經濟體和企業提供支撐。通常，最先從中受益的資產可能是美元計價的新興市場債券。美國較低的實質利率正在將資金推向收益更高的美元資產類別，美元走弱通常與大宗商品價格上漲同時出現，並為發行債券的新興國家及企業提供更好的再融資條件，有助於資金流入美元計價債券。在美元主權債券的類別裡，具有較高殖利率債券的吸引力更高，尤其是在投資級別債券的利差幾乎已完全收斂至疫情爆發前的水平。

　至於亞洲企業債券，這類資產之所以特別引人注目，是因為與其他地區和其他類別的信用債券相比，亞洲企業債券的價值面具有很高的吸引力，此外，中國帶動的景氣反彈向上也提供了支撐。

　而當地貨幣計價的新興市場債券目前似乎較不受青睞，特別是一些高貝他值的新興國家，例如土耳其，南非和巴西，這些國家的貨幣即使相對疲軟的美元也仍呈現弱勢。但從長遠看，以當地貨幣計價的新興市場資產可直接受益於美元貶值，關鍵的先決條件包括新興國家相對成熟國家的經濟成長改善，與美元的大量正利差交易及較低的外匯波動性。而波動度尤其重要，因為降息減少許多新興市場的套利交易，在新興市場貨幣缺乏強大拉力的情況下，以當地貨幣計價的新興市場債券現階段採取較機動的投資策略。