收益型資產 抵禦市場亂流

美國總統大選逼近，加上第二季以來相繼展現強勁反彈，致使全球主要市場估值來到新高水位，市場波動也隨之增加；9月以來，全球市場明顯呈現區間整理格局，迄今大半個月來，繳出正報酬的市場以歐洲、少部分亞洲市場如台股、韓股、日股和印股等為主。對應震盪整理的股市走勢，9月迄今，全球主要債市在低利率環境以及市場不確定性因素干擾下，則以投資級債、保守債等的表現相對穩健。

　儘管市場呈現橫盤整理，但在美國聯準會鴿聲繞樑，加上市場普遍樂觀看待近期一系列併購交易及疫苗進展，以及全球景氣復甦持續，消費、就業及PMI指數全面表現正向，搭配全球超級寬鬆政策帶來的充沛資金，仍對成長、轉機等投資題材形成正向支撐。

　從基本面來看，首先，美國就業市場持續改善，8月失業率續降至8.4％，下半年美國市場有望持續好轉，因為在各州陸續解封後，消費與投資將陸續恢復，將有助就業市場逐步回溫。

　其次，美國庫存去化良好、美國投資回升速度有望高於預期。美國8月製造業新訂單與產出明細增加，但庫存持續下滑，展望後市，受惠於庫存有望持續下滑，下半年製造業景氣回升將更為明顯。第三，市場持續上修美國經濟成長預估率，且經濟改善狀況同時出現在全球多個國家，8月全球製造業PMI指數重回50之上、來到51.2；新興市場製造業PMI指數則是續揚至52.5，連續兩個月來到50之上，持續展露復甦的曙光。

　從政策面走向來看，由於美國方面有聯準會推出平均通膨目標、延續低利率政策；歐洲方面則有歐元區為因應通縮壓力、而有望延續寬鬆貨幣政策的立場，全球充沛的資金更進一步支撐風險性資產，亦有助於支撐股市價值面維持在相對高檔水位。

　由於市場有聯準會充足銀彈的支撐，短端利率將維持低檔；不過，美國財政部將縮減T-bill發行，轉向國債，受到財政赤字缺口擴大，不利長端利率。

　聯準會暗示低利率環境將維持至2023年，但也重申經濟成長存在高度不確定性，受到低利率環境延長影響，美國財政部近期公布數據也顯示，外資持美債金額連續三個月走揚，凸顯在低利率環境以及收益資產稀缺性下，收益資產仍然受市場資金所青睞。

　展望後市，投資級企業債受惠於獲利成長下半年將明顯改善，有望擺脫第二季應為全年獲利最低點的最壞局勢，加上投資級企業帳上現金相對充裕、供需面狀況等，料都將對後市形成正向支撐。

　在高收益債展望上，根據統計，年初至今高收益債發生降評主要仍以能源產業為主，其次是零售業；但5月以來高收益債淨降評金額已明顯減少。

　另一方面，景氣持續回升狀況亦有助於高收益債利差收斂，加上資金持續流入挹注，高收益債市仍具投資吸引力。

　新興債市則是持續受惠於全球貼近於零的利率大環境，讓新興債市再度受到投資人關注；根據統計，下半年以來、新興市場債券基金連續十周吸金，創下2017年底以來的新紀錄。8月底到9月初的三周時間，淨流入額更達80億美元，利差及短線波動上揚，也提供新興債市進場機會。

　新興市場美元主權債短線波動度上揚，利差擴大，但中長線而言，在資金充沛下仍將持續受到青睞。新興市場當地貨幣主權債則可能持續受到部分新興市場疫情影響，以及美國大選前、市場波動增加。新興市場美元企業債則因具有存續期短與收益率較高的特性，目前相對看好、偏好BBB-B級。

　策略上，為因應第四季低利率、美國大選逼近以及全球政經情勢可能長期存在不確定性，配置上宜以美國各類強資產、美元計價資產為主，挑選上宜留意是否具低基期、高品質及低波動等特性。