弱勢美元成形 股市多頭延續

美元指數為典型的反景氣週期貨幣，通常美元的走貶，對股市與原物料等風險性資產，往往有助漲的效果。本波美元指數於3月中旬觸頂走貶以來，迄今最大的貶值幅度已達8％，同期間，美國S&P500指數大漲50％，台股指數大漲46％，西德州原油漲幅85％，黃金漲幅20％。事實上，雖然近期走弱，美元仍處於10年評價的高點，相信弱勢美元的趨勢已逐漸成形，將有助於股市多頭行情的延續。

　影響美元指數的三大因素為：1.美國與其他區域的經濟成長差的變化；2.美國與其他區域利差的變化；3.全球經濟榮枯。美元通常在全球景氣良好（不佳）的時候傾向貶（升）值。目前利差與成長差的變化均不利美元，美國聯準會已經降息至0.25％，且預期到2022年底都不會升息，造成美國與其他區域的利差縮小。

　另美國聯準會預估今年經濟成長率衰退6.5％，2021年預估成長率亦小於市場預期、僅5％，美國與其他區域的經濟成長差，亦在縮小當中，特別是美國近期疫情捲土重來，而歐洲地區疫情相對穩定下，市場預期，第三季美國經濟動能相對歐元區的差距，將出現收窄。

　美元身為反景氣周期的貨幣，隨著全球經濟逐漸走出新冠疫情的陰霾，其避險的功能正逐漸消退中。其他因素亦不利美元，包括美國聯準會資產快速提高（美國聯準會總資產增長率與美元指數往往呈現反向變化）、與美國雙赤字／GDP比重達到金融海嘯來新高（雙赤字／GDP比重歷史上領先美元指數變化達三年）等。

　美元指數持續走空的短期風險，在於若下半年景氣復甦強度的不如預期，以及地緣政治風險再起。目前的基本情境為疫情不會快速降溫，但各國不會重回封鎖，只要經濟開放，儘管確診病例上升也不會影響復甦方向。

　但仍須留意民眾基於自我保護而改變經濟行為，以及廠商因應不確定性，而放緩投資的可能影響。另新增死亡數將是觀察重點，若大幅攀升則政府很可能實行第二次封鎖，但估計程度將不會比第一次來的大。

　第二個牽動美元走勢的關鍵，則是地緣政治風險。由於美國川普因抗疫不力，使其總統的連任之路充滿荊棘，倘若川普再度對中國掀起另一波貿易大戰，以轉移美國民眾對抗疫失敗的焦點，這個機率已逐漸升高當中。

　弱勢美元趨勢將有益於全球股市，美元指數自1970年以來，已經歷過三次的空頭，而今年很有可能開始第四次的空頭。在過去三次的空頭環境下，S&P 500指數的漲幅中位數達15％。其中，新興市場以美元計價的債務龐大，美元升（貶）值會加重（降低）其債務負擔。

　另新興市場對原物料的依賴較高，而原物料價格通常與美元呈現負相關，因此弱勢美元將對新興市場股市特別有利。弱勢美元亦有益於海外營收占比高的美國公司，其中以科技股海外營收占比最高、達58％。

　整體投資建議來說，全球經濟復甦可能放緩，但方向不變，因此，循環股仍優於防禦股。因美國仍為疫情重災區，而歐洲疫情控制相對良好，弱勢美元以及原物料價格則有益於新興市場，加上非美股市評價較美國股市合理許多，接下來非美股市表現可望優於美國股市。類股方面，根據前三次美元走空的經驗，以能源股、必需性消費股、科技股、原物料股相對大盤表現最佳。