疫情意外干擾 經濟景氣復甦遞延

春節假期大舉爆發的「武漢肺炎」打亂原先中國景氣復甦的趨勢，考慮到本次疫情的突發性和政府應對措施的廣泛性，評估疫情對消費服務業影響最大，尤其是交通、旅遊、餐飲、電影等行業，生產和貿易領域也將因為開工的延遲和人員流動的下降有所影響。

　即便部分生產可以透過趕工來減少衝擊，但春節假日的消費損失卻是無法彌補。綜合考慮，疫情持續發酵，將對經濟和資本市場造成較大衝擊。

　為了衡量疫情的衝擊，大多以2003年SARS當類比。回顧SARS期間，貨幣政策總體呈現穩健基調，中國人民銀行並未進行降息、降準操作，這主要與當時的經濟基本面有關。

　當時中國加入世界貿易組織（WTO），經濟快速增長，國際收支持續雙順差，外匯大量流入。

　本次疫情的經濟背景不同，肺炎疫情衝擊很可能使得貨幣政策更加寬鬆，節奏加快或是力度加強。中美貿易衝突短暫休兵，貿易準備恢復，而內需將受疫情衝擊，內外均對經濟增長產生影響。

　中國實體經濟融資需求偏弱，金融機構風險偏好較低，迫切需要人行放鬆貨幣政策以降低實體經濟融資成本，緩解企業經營壓力，穩定市場信心。

　因此年初以來人行連續對市場投入資金並引導降低利率。

　本次新型冠狀病毒具有高傳染性、低致死率和較長潛伏期等特點，雖然大陸官方已經進行若干措施來圍堵疫情擴散，但疫情仍在加速爆發的階段。

　可以假設未來發展的三種情形：一，樂觀情形下，疫情將於2月中旬達到高峰，2月末得到有效控制，對經濟的衝擊主要在1月和2月。

　二，基準情形下，考慮到春運返程高峰所帶來的防控難度，疫情將在3月得到有效控制，對經濟的影響主要體現在第一季。三，悲觀情形下，疫情無法控制將延續到第二季，最終在氣溫回升和持續高強度的防控措施下得到控制。整個景氣週期或許被修正，延後的需求會加速復甦腳步。

　投資策略上，從2003年SARS可發現，對A股市場形成短期擾動，影響最大的階段為疫情爆發期，行情的轉折點出現在疫情緩和、新增病例數下降。

　判斷此次疫情對市場的影響仍為短期擾動，疫情爆發期間市場面臨一定的回檔壓力，但持續性不強，隨後會緊接著強勢反彈，而後市場將逐漸消化短期擾動，中長期走勢仍受益於逆週期調控政策托底及流動性寬鬆。

　雖然目前尚未看到疫情緩和跡象，但資金近期抄底意圖明顯。在全球資產荒背景下，A股的低估值和成長性具有較好的投資吸引力，外資長期淨流入A股的趨勢始終未變。外資、險資、銀行理財等長線資金也在大跌中進場建立長期部位。

　因此行業層面的波動，主要是受到估值和基本面預期兩因素驅動，醫藥、餐飲旅遊、交通運輸、影視娛樂的波動性較強，但不論是受疫情影響利多還是利空的類股都將回歸常態，長期表現仍以該類股自身產業週期決定。

　行業方面，網路遊戲、線上培訓及醫藥是疫情直接相關的受惠類股。

　此外前期處於強勢的半導體、消費電子、新能源汽車等產業估值回檔的壓力較大，但受益於行業景氣度處於上升趨勢，調整空間有限，可逢低佈局。製造業、週期性、消費性等人群密集型產業表現將較為弱勢。