全球股市有過熱風險嗎？
2019年台股加權指數全年上漲2,269.73點，漲幅23.33％，寫下近10年最佳紀錄。這個亮麗的漲幅，表現在全球主要股市排行中，卻只居第七名；前六名的漲幅分別是：費城半導體指數（59.66％）、俄羅斯RTS指數（45.28％）、那斯達克指數（34.82％）、S&P500指數（28.50％）、法國CAC指數（26.46％）、德國DAX指數（25.48％）；第8到第10名分別是道瓊指數（22.01％）、上海A股指數（21.98％）、日本日經225指數（18.20％），至於印度BES30指數（15.22％）、英國金融時報指數（12.77％）則分別屈居第11、12名。看了這樣的亮麗表現，讓人難免有「高處不勝寒」或「居高思危」的顧慮，究竟實體經濟的前景是否也一樣亮麗呢？
在實體經濟景氣轉好之前，製造業採購經理人指數（PMI）常在50以上，低於50通常景氣轉差，因此一般分析常以PMI是否高於50為景氣榮枯分界線。根據IHS Markit元月2日公布之台灣製造業採購經理人指數（PMI）為50.8，超過11月份的49.8，且高於50，顯示年底景氣回升。雖然景氣改善幅度僅算輕微，但這已是自2018年9月以後製造業首次出現的景氣回升，採購活動亦出現擴張，結束了持續14個月的收縮狀態，許多廠商因新增訂單使業務量上升而增加對投入品的採購。
同日，中華經濟研究院公布12月台灣製造業採購經理人指數（PMI） 較11月繼續上升 1.3 個百分點至 56.2％，不僅是連3月呈現擴張，並創2018年6月以來最快擴張速度，而全體製造業的「未來六個月展望指數」躍升8.4個百分點至57.4％，中斷連續7個月緊縮，也創2018年7月以來最快擴張速度。
中華經濟研究院與IHS Markit對台灣製造業景氣的數據雖然不盡相同，但兩組數據都指出台灣景氣回升，顯示台灣不只是股市回升，也有實體經濟做支撐。然而，2019年股市漲幅高達23.33％，高居全球主要股市第七名，是否overshooting，則見仁見智。
相對之下，IHS Markit公布之12月歐元區製造業採購經理人指數（PMI）終值顯示，儘管英國脫歐與美中貿易緊張的局勢均已趨緩，在新訂單下滑接近7年來最快速度，以及就業情況惡化趨勢下，12 月製造業表現依舊未見起色。12月歐元區製造業PMI終值為46.3，低於前值且連續 11 個月落在50景氣分水線下。其中，第四季平均PMI為46.4，創7年新低。在接受調查的八個國家中，有七個國家12月的PMI數據較上月表現差。
值得注意的是，歐元區製造業的衰退情況已逐漸蔓延至就業表現，12月歐元區失業率創下2013年以來的最高紀錄。以國家別來看，德國裁員情況最嚴重，希臘就業則呈穩定增長，至於法國則是本月唯一未出現就業萎縮的國家。因此，儘管2019年德國股市漲幅居全球股市第六名，實體經濟表現卻背道而馳，德國股市可能只是海市蜃樓。
在美國方面，IHS Markit的美國製造業採購經理人指數12月終值為52.4，與前期（11月）相比降低0.2，與去年同期相比降低1.4，但美國其他實體經濟數據仍然十分強勁，一般預期將在本月10日公布之美國12月失業率將維持在50年的最低點3.5％；最新的11月新增非農就業人數達 26.6萬人，遠勝市場預期的18.7萬人。然而，費城半導體指數去年漲幅達高59.66％、那斯達克指數與S&P 500指數漲幅也分別達34.82％及28.50％，仍讓人有泡沫化的擔憂。
至於中國大陸，元月2日公布之中國12月財新製造業PMI 指數為51.5，預期51.6，前值51.8，結束連續五個月的回升，這個走勢與中國統計局所公布的製造業PMI 有所差異：中國統計局公布之12月製造業 PMI為50.2，與前期相同。以財新 PMI 各分項指數來看，12 月份新訂單指數跌至3個月最低，新出口訂單指數也略為下滑，中國製造業普遍預期未來 12 個月產量將繼續上升，但業界樂觀程度仍低於歷史平均。若考慮到未來經濟成長動能減緩，中美貿易摩擦仍有變數，因此上海A股指數去年走勢，漲幅21.98％，居全球主要股市第9名，可能過於樂觀，投資人宜謹慎因應。
在日本、韓國方面，IHS Markit於12月16日公布由日本Jibun Bank所統計的12月日本製造業PMI初值為48.8，11月終值為48.9，均在景氣榮枯分界線50以下，顯示日本製造業景氣尚未恢復，但日經225指數去年上漲18.20％，居全球主要股市的第十名，是否過於樂觀，值得注意。南韓12月製造業採購經理人指數（PMI）為50.1，高於11月的49.4，重新站回榮枯分界線50以上，並創下2019年4月（50.2）之後的新高；其中新出口訂單指數從11月的49.9跳升為51.3，創下2018年6月來新高，受惠於對中國、日本和越南的出口增加。
總而言之，在國際熱錢氾濫的情勢下，全球各主要股市普遍都有發燒行情，我們用去年12月PMI來做實體經濟匹配的簡單觀察，發現有些市場可能過熱，甚至有泡沫化的可能性。立足台灣、縱橫國際的全球市場投資人，當對此現象格外謹慎，才能趨吉避凶，避開市場過熱下的風險。