央行寬鬆助經濟 明年股市將不如今年亮眼

2019年至今，大多數的主要已開發國家與新興國家，均已適度放寬金融條件，象徵著更進一步的貨幣寬鬆政策，對利率敏感程度偏高的特定領域，確實也浮現了貨幣寬鬆的成效，像是美國房市回暖。

新興國家仍有寬鬆空間

　展望未來，主要國家或地區的貨幣決策單位可能會暫停放寬，觀望後續經濟發展，美國聯準會主席鮑爾就非常明確的表態將暫停降息。除非美國經濟比聯準會預期的要更差，或是美中貿易戰再次加劇，才會構成進一步擴大寬鬆的理由。

　同樣地，歐洲央行歷經先前寬鬆方案後，也會按兵不動一陣子，英國「無協議脫歐」可能性已大致排除，預期英國央行立場將持穩。

　但由於總經數據仍然疲弱且通膨壓力仍低，紐西蘭可能會進一步降低利率，鄰近的澳洲也是如此。日本央行仍受限於殖利率曲線管控原則，今年內的表現趨於被動，可能不太會有新的政策推出。

　在新興市場，進一步實施寬鬆政策的空間較大，儘管中國人民銀行面對成長放緩與貿易戰威脅，表現出冷靜沉著的應對，實際上的中國政策利率與準備金比率仍待進一步調整，預期銀行存款準備金比率會在2021年底前降至12%，且放款利率則有機會再調降50個bps。

　總體來說，我們認為貨幣政策尚未徹底陷入「彈藥不足」的情境，尤其在美國，歷經先前的緊縮過後仍有不小的空間可供放寬，不過目前為止的寬鬆措施應該足以防止衰退。然而，調降利率確實限制了未來政策的空間，因此具體檢討政策框架的做法，當可獲得各界的肯定。但徹底改變今後展望的財政大舉寬鬆措施，也只有在全球景氣大幅放緩情境下，才有可能發生。

2020全球股市仍小幅成長

　展望2020年，考量全球經濟成長的溫和拉抬效應，目前全球景氣循環已經來到關鍵時間點。PMI（採購經理人指數）固然處於三年半來最低點，不過自夏季以來，製造業在新興市場狀況改善帶領下，緩慢向上推升。此外，若將貿易僵局與「無協議脫歐」從已開發國家預測中排除，雖整體而言其成長仍受壓抑，但美國、英國、歐元區經濟預測數字還會比先前稍高。

　因此，在股市和主權債表現強勁、基本面開始好轉環境裡，如何投資才是明智之舉？

　2019年本益比倍數攀升氣勢完全凌駕了艱困的負成長獲利環境，但2020年股市是否會重演2019年傑出表現有待商榷。在2020年，我們認為美國與歐洲各國企業獲利成長率將位於個位數百分比，並端看全球景氣復甦情況，獲利成長率將介於1.5%到8%之間。

　由於金融市場估值攀升，若2020年出現部分獲利回吐和波動性回升情況，亦當屬意料中事。儘管基本面的改善可能會為風險資產帶來進一步的上檔空間，但考量估值面在近期漲勢後已經不若2019年初時便宜，2020年股市將不會如2019年表現亮眼。因此建議投資人管控投資部位，保持謹慎樂觀，同時尋求相對價值較低資產爭取報酬機會。

　在我們看來，股票部分，新興市場和美國及日本股票仍具吸引力。其他，新興市場當地貨幣主權債長期前景看好。此外，我們也建議增持美國抗通膨債（TIPS），澳洲債及日圓，有助在市場波動升溫之際分散風險。