無懼通膨上升 加大貨幣寬鬆力度

中國經濟環境目前呈現通膨上升，經濟下行的概況。10月CPI大幅上漲至3.8％，其中食品類價格上漲15.5％，而非食品價格僅上升0.9％。通膨上升主要來自豬肉價格飛漲，也帶動其他代替性食品價格上升。

　觀察豬肉供需結構，通膨舒緩的時點可能要等到春節之後，甚至到明年下半年。另一方面，經濟增長指標持續下滑。

　10月份製造業PMI為49.3，較上月下降0.5個百分點，連續六個月處於榮枯線以下。分項來看，新訂單指數為49.6，再度回落到50以下，主要受出口拖累。

　另外生產明顯回落，10月生產指數為50.8，前值為52.3，顯示海外市場需求低迷導致經濟增長不振。

　通膨的壓力是否影響貨幣政策的節奏？從近期中國人民銀行的動作觀察，寬鬆貨幣支援經濟的重要性還是大於控制通膨風險。

　11月5日，中國人民銀行進行人民幣（下同）4,000億元1年期MLF操作，利率下降5個基點至3.25％。11月18日，進行1,800億元逆回購操作，7天中標利率2.5％，較此前下降5個基點，這也是自2015年底以來首次下調。

　11月的LPR報價也跟進下降，尤其五年期是首次下降5個基點，符合政府希望通過降低銀行負債端成本的方式促進貸款利率的下降，在經濟下行週期通過逆週期調節支援實體經濟，降低融資成本。因此短期資金面，尤其來自內部的部分，將對股市有正面效益。

　進而觀察外部資金部分，主要驅動事件來自MSCI擴容。

　今年11月將是本輪第三次調高A股納入比例，完成後A股納入因數提升至20％，MSCI中國指數權重達到12.1％，占MSCI新興市場指數權重達到4.1％。

　參考台灣及韓國納入MSCI的過程耗時6年，中國股票市值體量相對較大，納入的時程可能更長，甚至有不如預期的風險發生。

　不過，中國將持續開放外資參與市場，股市可望優先享受改革開放的紅利。

　展望長期的趨勢上，「房住不炒」將帶動中國居民的資產再配置。過去20年，中國居民最重要的儲蓄和投資手段事實上是房地產資產，房地產因此吸附了大量的長期資金。

　當前中國居民資產負債表中房地產的占比接近50％，遠高於美國居民房地產占總資產比重的25％。在「房住不炒」大背景下，地產的投機屬性將降低，有助於長線資金從房地產市場撤出，進入其他市場。

　而在近兩年金融監管規範化的背景下，P2P、信託等高收益資產的收益率也逐漸回歸正常，其規模出現下降，這表示股票、債券市場等金融資產將更加受益。

　儘管過去幾年中，中國已經歷了快速機構化的進程，但相比其他經濟體，中國機構投資者的資產規模仍然較低。

　2017年，中國的保險、基金、養老金三大部門資產總和占GDP的比例低於50％。

　而部分發達國家，包括美國、丹麥，該比例甚至高達250％以上。面對金融市場的波動，居民委託金融機構進行投資可能是更優的選擇，這意味著居民資產再配置也會推動機構化進程的加速。此趨勢後市發展也值得留意。