基本面仍強 房地產業成亮點

作為亞洲債券市場的重要區域，中國在其中扮演的角色日趨重要，成為亞洲地區的主要成長引擎。而在中國債券市場中，我們更看好房地產業的前景。

　雖然面臨中國政府的緊縮政策，房地產業銷售成長有所趨緩，但房地產市場今年以來仍維持兩位數的成長，有很大的發展空間，加上地產商經營態度轉變，基本面轉佳，帶動市場對於地產商發債的需求。

　儘管近期陸續出現中國房地產債務違約的消息，導致全球投資者出現憂慮情緒，但值得注意的是，違約主要集中在私人債券，只占市場一小部分。而年初至今中國境內債券市場的年化違約率仍低於0.4％，考慮到中國已違約私人債券的規模相對較小，且投資者參與程度有限，我們認為傳染性影響不大，因此不會觸發系統性風險。

　再者，由於中國房地產業在大環境中的占比較高，中國政府並不樂見房地產市場出現大幅走弱，有強烈誘因去維持房市穩定，更有足夠空間協助經濟成長，且中國房地產業大部份的需求皆來自於國內市場，與全球貿易緊張局勢的敏感度不高，在低利息環境下，房地產行業的融資成本得以降低，從而改善槓桿率和信用素質，提高房地產業獲利水平。

　中國房地產市場作為帶動國內生產總值增長重要的引擎，由於營收強勁，再融資募集的現金充裕，發展仍然相當正面。同時，中國房地產債券是亞洲收益債券中相對透明的板塊，主要是因為需求持續、地產發展商擁有穩定的信貸基礎、資金具流動性以及靈活的監管環境等，我們相信中國政府將會持續穩定房地產市場。數據也顯示，中國房地產的銷售數字持續成長，截至2019年8月底，中國地產商的住宅銷售較去年同期上升約14.55％，整體銷售量仍能支持主要地產商的收入和現金流，代表市場對於中國地產債青睞有加。

　不容忽視的是，中國房地產債券幾乎占亞洲高收益債券市場份額的一半，根據國際信評機構穆迪的資料，今年第一季發行的亞洲高收益債券，幾乎全數來自於中國房地產公司，優質的地產商擁有較為健康的信貸狀況及良好的市場地位，這些地產商所發行的高收益債券與美元債券相比，能夠為債券投資者帶來較為穩定的收益。

　整體而言，在綜合評量美中貿易衝突、信貸利差及基本面等各種因素後，中國高收益債券仍可作為多元配置的最佳選擇。

　展望中國房地產市場，雖然中國經濟成長趨緩，不過，房市的流動性依然足夠，也不見得此後有大規模對於寬鬆政策或限制的改變，因此房價成長仍處於上升趨勢。考量多方面因素，由於中國房地產商主導的高收益債券估值比其他新興市場為佳，中國房地產將是亞洲債券市場中的最大亮點。