三大因素支撐 債市多頭不變

今年前九個月，金融市場開始廣泛復甦，主要是因為全球主要央行改變政策立場，轉為傾向降息和挹注資金。另一方面，在經濟擴張週期走到尾聲之際，全球經濟成長動能則是出現放緩跡象。

　自從美國聯準會7月底開始降息以來，各資產類別的走勢非常明顯的不如以往那麼一致。自年中以來，市場人士的風險胃納轉變再度變得顯著，有時是「勇於冒險（risk on）」，有時是「安全至上（risk off）」。

　在債市方面，第三季以來，各類債券資產表現明顯受到各國央行政策方向和匯率走向主導；其中包括：公債、投資級債及高收益債如B、BB等較高評級，相對受到市場資金青睞，新興市場債板塊則是出現較大波動。

　視短期情況而定，有時是較高風險的資產類別表現出色，有時是被視為安全避風港的資產類類別。目前看來，投資人對擴張性經濟政策的期望已不足以撐起所有資產類別。其他因素再度變得重要，例如總體經濟方面的消息和地緣政治風險。

　以債券資產而言，今年以來迄今，全球債市維持多頭氣勢，整體表現亮眼。而今年推升債市的三個關鍵因素，主要是：經濟放緩、貨幣政策以及地緣政治。

　首先，在全球經濟方面，從各方面總體經濟數據以及全球製造業指數等各項指標來看，全球經濟持續放緩，包括：市場持續下修美國2020年經濟表現、歐元區外需疲軟，德國或面臨十年來首次技術性的經濟衰退，預計德國將加快推出財政政策以為因應。

　在中國方面，受到出口與投資降溫，中國2020年經濟也面臨力求保六的壓力。不過，從近期宏觀經濟數據來看，中國內需增長減速初見止穩跡象。例如：中國9月份社會零售增速大致平穩，預估為7.5％到7.6％；9月前三周乘用車零售年度負成長幅度也有收斂跡象。

　從全球經濟走勢來看，預期這種狀況在未來三到六個月，經濟放緩的趨勢仍會持續，為債市提供正面支撐。

　其次，在貨幣政策方面，各國央行推出寬鬆貨幣政策，在美國聯準會方面，聯準會成員半數以上認為年底前不再降息，但值得注意的是，市場則是預估聯準會年底前有可能再降息一碼。

　觀察近年聯準會的政策方向，可以發現，聯準會鷹派升息後，市場降息預期縮減，但隨著美國ISM指數回落，以及就業市場表現低於預期，市場對於年底降息預期機率也隨之提高。

　另一方面，目前聯準會的政策態度也跟過去不一樣，政策方向受經濟數據表現所牽動；而聯準會宣布自10月中旬起啟動每月購債600億美元的計畫，以確保隔夜借貸系統中流動性充足。聯準會從10月15日開始釋放短期資金挹注市場的作法，也有助於穩定市場，更對債市提供正面助益。

　歐元區不僅下調存款利率，也宣布自11月重啟量化寬鬆政策，每月金額200億歐元，且在新量化寬鬆政策結束前都不會升息。歐洲央行同時開始執行第三輪定向長期再融資操作，對歐洲央行業提供低利率貸款。

　至於在中國方面，中國人行自9月16日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，預計釋放流動性8,000億元，此為今年以來第三次全面降準。

　而全球央行紛紛推出寬鬆貨幣政策的方向，全球流動性充裕，也對債市提供正面支撐。

　第三，在地緣政治方面，由於全球地緣政治風險仍存，而這類紛爭對於也有會讓市場資金對於避險性資產的需求增加。

　展望未來，由於全球經濟持續放緩且有加深的跡象，加上全球央行貨幣寬鬆延續，以及地緣政治風險的干擾仍存在，基於上述這三個因素仍然存在，預期在此市場大的環境下，未來三到六個月債市展望仍將正向。

　在策略上，雖有美中貿易戰為經濟前景帶來的不確定性影響，但隨著各國央行相繼採取貨幣寬鬆政策，為股債市場提供一定程度的支撐，強資產和高品質收益明顯獲得市場資金的青睞。

　其中，美國聯準會挹注短期資金的政策，將有利於短期公債的表現，而信用債則在市場資金找尋正利率資產的需求支撐下，亦將受惠。另外，亞債市場則是受惠於今年增加來自歐洲的買盤支撐。