剖析高收益債評級的區隔

美國高收益市場常被認為是相似債券的集合，而這些債券的特性並不會隨著時間而改變。然而，隨著新債的發行、債券的信評調升、調降、提前購回、到期和違約，使得高收益債的組成產生顯著的變化。過去十年間，高收益債的評級分佈正朝向正面發展。

　這樣的轉變影響深遠，因為各評級的債券擁有不同的特徵，而各別評級的高收益債表現也截然不同。

　一般來說，BB級的債券發行人通常為較大規模的企業，其使用較低的槓桿比率，違約的機率也相對較低；但BB級債的發行人通常會利用其信評較高的特性，發行存續期間較長且條款較寬鬆的債券。截至8月底，BB級債的平均殖利率為4.18％，平均存續期間為3.48年。相較於BB級，B級債發行人通常使用較高的槓桿比率，且企業規模較小或較不分散，但可以提供較高的條件以及較短的存續期間，截至8月底，B級債平均殖利率為6.29％，平均存續期間為2.93年。CCC級債則擁有最高的槓桿比率以及企業風險，大部分融資收購的公司最初都是CCC評級，截至8月底，CCC級債平均收益率為11.81％，平均存續期間為2.99年。

　由於信用品質、殖利率與存續期間的差異，不同信評的高收益債在特定期間的表現有極大的差異。BB級債由於存續期間較長且與公債利差穩定，因此對公債殖利率較為敏感。B級和CCC級債因為存續期間較短加上與公債的高利差能夠「吸收衝擊」，因此相對來說對於公債殖利率的敏感性較低。但是，B級和CCC級債由於違約風險較高，反而對經濟前景較為敏感。今年以來我們看到全球經濟放緩，公債殖利率大幅下滑，BB級債相對表現較佳，報酬達12.72％，B級債報酬為10.53％，CCC級債則為5.93％。在其他期間，如2016年的能源復甦及2013年的「減債恐慌」，CCC級債表現反而最佳，而BB級債表現落後。隨著市場環境的改變，高收益債經理人必須考慮不同評級債種的態勢，並根據經濟的展望主動操作與調整。