加拿大油砂黑金突起

新聞提要■加拿大油砂產業近年突破瓶頸，擴張產能並降低生產成本，在美國頁岩油產能接近飽和之際異軍突起。

精句選粹■Canada’s oil sands were once the high-cost, dirty and unloved sibling to American’s fast-growing shale. Not any more.

在美國頁岩油大發利市的年代，加拿大油砂因開採成本昂貴又嚴重污染環境而乏人問津，但近來局勢逆轉。過去一年加拿大四大油砂生產商股價平均漲幅高達37％，比標普500能源類股漲幅還多出19個百分點。如今加拿大自然資源公司及帝國石油兩大油砂生產商的本益比皆超越雪佛龍。

　昔日外界對油砂產業的印象不佳，因油砂開採提煉初期要耗費龐大資金，不只經營成本昂貴還背負高污染的惡名。況且加拿大石油產業因管線不順，多年來難以提升產能，導致價格遠不及美國原油，使油砂成為能源業者眼中的賠錢貨，諸如康菲及殼牌早在多年前就出脫油砂事業，但近年局勢逆轉。

油砂翻身 股價亦高飛

　標普全球商情資料顯示，今年5月1日加拿大跨山輸油管突破瓶頸，每日輸油量增加59萬桶，足以推動加拿大原油出口持續成長。標普資料也顯示，今年5月加拿大西部精選原油期貨價較美國西德州中級原油期貨價便宜12％，與前兩年的19％相比價差縮小。

　油砂產業異軍突起對殼牌或雪佛龍等能源巨頭來說或許無太大影響，但對美國石油天然氣公司Ovintiv來說卻不得了。Ovintiv當年看好美國頁岩油前景而分拆油砂事業，不料分拆出來的油砂公司Cenovus至今股價漲幅比Ovintiv多63個百分點。同期加拿大四大油砂生產商平均股價漲幅高達84％，比標普500能源類股漲幅多25個百分點。

　根據能源研究機構Wood Mackenzie統計，過去5年來加拿大油砂出口量持續成長，且每桶營業成本下滑19％。但加拿大油砂生產是在2000年初才達足夠規模，因此目前產業還在持續改良技術。

　油砂是砂石、瀝青、水及黏土的總稱，開採並經過加工後成為原油。油砂開採方式依性質大致分為地表挖掘法及現地熱採法兩種，而加拿大油砂蘊藏量最大的艾伯塔省主要使用現地熱採法，並開始採用自駕車取代傳統卡車運送以提高效率。能源業者Suncor Energy預期，2026年底前油砂生產成本可望下滑19％。

回饋股東 一同展望永續

　除生產成本下滑外，美國頁岩油產能接近飽和也讓長期投資者開始考慮投資油砂。富國銀行證券分析師瑞德（Roger Read）表示：「油砂雖然生產成本高，但源源不絕。」

　BMO分析師估計西德州中級原油期貨價只要達到43.50美元，就能讓加拿大油砂生產商持續投入資本並發放股息。相較之下，該價格必須達到57美元才能讓美國頁岩油生產商達到同等獲利。

　油砂生產商對股東回饋也非常大方。加拿大自然資源公司去年達成淨負債目標後，透過股票回購及發放股息將自由現金流百分百回饋給股東，比重較去年的50％多出1倍。BMO分析師預期Cenovus明年起自由現金流將百分百回饋給股東。

　油砂至今最為人詬病的缺點是嚴重污染環境。加拿大油砂是排碳量最大的石油來源，但產業已努力改善缺點，促成2014至2022年甲烷排放量減少45％，較艾伯塔省設定的時程表提早3年達成目標。